来源：中国证券报·中证网

  证券类私募基金在我国起步较晚，行业发展仅十几年时间，但经历市场多轮大浪淘沙的洗礼。近年来，随着政策、监管和私募基金管理人自身的不断完善，行业在管理规模、规范水平、服务质量、市场认可度等方面都有了显著的改善和提升。

　　中国私募金牛奖评选始于2009年，至今已成功举办十届。经过多年积淀，中国私募金牛奖已享有私募基金行业“奥斯卡”奖的美誉。那些在金牛奖评选中持续脱颖而出的私募基金管理人，如今也已成长为行业公认的“头部”公司，不但在投资业绩上以稳健的长跑能力为业界所瞩目，在公司治理、品牌建设等方面也成为行业标杆。

　　私募基金行业快速发展

　　2004年2月，私募投资人赵丹阳与深国投信托合作，成立“深国投·赤子之心(中国)集合资金信托计划”，被业内视为国内首只阳光私募产品，以“投资顾问”的形式开启了私募基金阳光化的模式。市场将证券投资类信托称为“阳光私募”，与公募基金相呼应，与“地下私募”相区别。

　　2006年至2007年，行业出现了公募基金经理转投私募的第一波潮流，包括肖华、江晖、赵军、田荣华、徐大成等重量级人物纷纷“奔私”，引发业内关注。草根生长的私募行业迎来了更多“正规军”，投资理念、投资方法等均开始发生重大变化。

　　2009年1月，银监会印发《信托公司证券投资信托业务操作指引》，规范证券类信托产品，意味着已经存在多年的阳光私募模式得到监管认可。同年，第二波“公奔私”热潮涌现，曾昭雄、孙建冬、许良胜、李文忠等公募基金经理都在这一年转投私募，行业发展逐步壮大。

　　2013年6月，新修订的《证券投资基金法》正式实施，首次增加了“非公开募集基金”相关章节，正式确立了私募证券投资基金的法律地位。

　　2014年1月，中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》，开启私募基金备案制度，赋予了私募合法身份，同时私募作为管理人可以独立自主发行产品。同年3月，基金业协会为首批50家私募机构颁发私募基金管理人登记证书，获得资格的私募可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等业务，标志着私募证券投资基金行业正式被纳入监管。

　　2014年5月，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(“新国九条”)，将“培育私募市场”单独列出，要求建立健全私募发行制度，发展私募投资基金。同年6月，证监会审议通过《私募投资基金监督管理暂行办法》，在备案制的基础上，进一步对包括阳光私募在内的私募基金监管做出全面规定。

　　2012年至2015年，行业出现第三波“公奔私”热潮：原“公募一哥”——华夏基金王亚伟、原南方基金投资总监邱国鹭、原景顺长城明星基金经理王鹏辉等大批公募明星基金经理随着A股新一轮牛市的到来投身私募行业。

　　2016年以来，基金业协会一直致力于构建私募基金行业的自律规则体系，规范私募行业发展，陆续发布《私募投资基金管理人内部控制指引》、《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》等私募行业自律规则，同时发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，并将失联私募名单进行公告公示。

　　截至2018年12月底，已登记私募证券投资基金管理人8989家，已备案私募证券投资基金35688只，基金规模达2.24万亿元。私募证券投资基金行业在促进金融市场多元化发展、服务实体经济和投资者方面，发挥着越来越重要的作用。

　　私募基金行业尚处发展初期

　　私募基金源自美国，在我国起步较晚。目前，中美私募基金行业发展还存在一定的差距。

　　首先，两国私募基金在体量上存在明显差异。

　　截至2017年四季度，美国证券交易委员会已注册登记私募基金管理人2997家（见备注），已备案私募基金30031只，管理总资产12.54万亿美元，净资产8.31万亿美元，单只基金平均规模4.18亿美元（总资产）/2.77亿美元（净资产），平均每个管理人管理私募基金10只。再看我国情况，截至2017年四季度，在基金业协会备案的私募基金管理人22446家，产品66418只，管理基金规模11.10万亿元，单只基金平均规模1.67亿元，平均每个管理人管理私募基金3只，平均管理规模4.95亿元。

　　其次，美国私募基金的行业集中度较高。

　　美国前十大私募基金管理人管理规模占比可达50%，每家管理的私募基金平均规模达到5000亿美元。在美国，私募基金行业是一种超越投行和共同基金等传统金融机构的高级金融业态，被誉为“华尔街王冠上的明珠”。对比中国的情况，私募基金行业从无序到如今走向规范发展，但仍然处于发展早期。由于政策的原因，萌芽期的私募基金多属于“地下组织”，带有比较浓厚的草根味道。后来，随着公募派、券商派等金融机构从业人员的加入，“正规军”力量迅速发展，同时监管不断完善，私募基金的江湖地位才得以确立。我国私募行业也逐渐显现出了较为明显的强者愈强的马太效应，但与美国相比，头部私募在管理规模上仍存在巨大差距，目前头部证券类私募基金管理人的管理规模尚处数百亿元的水平。

　　第三，中美两国私募基金的投资者结构有较大差异。

　　美国私募基金的第一大投资者是私募基金，投资规模达到1.49万亿美元，占比达到17.90%，也就是说，美国私募基金的投资资金有将近五分之一来自于私募FOF。除私募FOF外，其他投资者构成主要是机构类，如政府养老金、企业养老金、基金会、保险公司、主权财富基金、银行、证券公司等，美国个人投资者占比仅为9.8%，非美个人占比2.3%，合计占比12.1%。可见，在美国，私募基金的投资者主要是机构投资者，主要是长期资金。即使是个人投资者，也一般为富裕阶层，普通的富裕家庭往往通过私募FOF投资私募基金。

　　中国目前的情况是，私募基金呈现散户化、短期化的特点。私募基金主要通过银行、券商、信托、第三方销售机构等渠道销售，导致私募基金的持有人高度分散，以个人投资者为主，投资资金主要是1-2年的短期资金，市场隐含预期收益率在10%左右。由于政策及法规的原因，投资周期在10年以上的养老金和保险等机构资金配置私募基金的比例较少，个人投资者对私募FOF的认知和接受程度也较为有限。私募金牛奖评选于2017年适时增设“组合投资策略管理公司奖”，旨在寻找具备优秀资产配置能力及投资管理能力的私募FOF基金管理人，为FOF基金在国内的发展贡献一份力量。

　　金牛私募成为行业标杆

　　中国私募金牛奖评选始于2009年，至今已成功举办十届。经过多年积淀，中国私募金牛奖已享有私募基金行业“奥斯卡”奖的美誉。中国私募金牛奖评选始终坚持“公开、公平、公正”的评选原则，在评选方法上将定量指标的考察放在首位。与此同时，注重对公司规范度、团队资历、公司资产管理规模、团队规模的考察，以对定量分析结果进行补充。经过全体同仁多年的努力，中国私募金牛奖评选体现出较好的稳定性、持续性与前瞻性。

　　据统计，2009年-2019年，报名参评私募金牛奖的机构总计近千家次，累计评选出金牛投资经理及金牛私募基金管理人共148家。在头两届获奖的私募基金管理人中，有超过85%的金牛私募管理人至今仍持续参评并活跃于行业之中。以金牛私募基金公司奖和金牛投资经理奖合并计算，获奖超过3次的私募基金管理人为50家，占比约34%，获奖超过5次的私募基金管理人为25家，占比约17%，获奖超过8次的私募基金管理人为13家，占比约9%。经历大浪淘沙般的洗礼，这些在金牛奖评选中持续脱颖而出的私募基金管理人，如今已成长为行业公认的“头部”公司，不但在投资业绩上以稳健的长跑能力为业界所瞩目，在公司治理、品牌建设等方面也成为行业标杆。

　　截至第十届私募金牛奖评选，金牛私募基金管理人的总体管理规模超过4000亿元，约占行业整体管理规模的17%。在资产管理规模靠前的证券私募基金管理人（50亿元规模以上）中，有近60%被“金牛”私募占据。

　　金牛指数彰显长期价值

　　中国私募金牛奖评选至今已成功举办十届，如今，金牛私募已成为业内名副其实的最强一线私募。那么，基于历史业绩评选出来的“金牛”私募未来业绩能否继续走牛？金牛私募的业绩稳定性与持续性究竟如何？私募金牛奖评选工作组汇总十年评选数据编制而成的私募金牛股票策略指数将用数据给出答案。

　　（一）指数编制方法

　　为了比较真实地反映评选出来的“金牛”私募在未来(样本外)的业绩表现，选取连续三届获得“金牛奖”的私募基金管理人来构建指数组合，观察其未来表现，同时每年5月初根据新一届的获奖名单调整指数组合。

　　1、指数名称：私募金牛股票策略指数

　　2、指数成分：以连续三年获得私募金牛奖为筛选条件，包含金牛私募管理公司(股票策略)、金牛私募投资经理（股票策略），将符合条件的私募基金管理人纳入样本。

　　3、指数权重：指数采用等权(简单算术平均)方式对成分私募基金管理人的业绩进行加权计算，各家成分私募基金管理人业绩为旗下全部产品（来自私募金牛奖参评数据）以资产规模加权计算。

　　4、指数样本调整：每年5月初根据最新的私募“金牛奖”获奖名单调整指数成分私募基金管理人。对于私募基金管理人新发行的公开产品于下月纳入指数，清算的产品于下月从指数中剔除。

　　5、基期：本指数基期为2012年5月4日，每月更新一次。

　　（二）指数表现

　　2012年5月4日，金牛私募股票策略指数基点为100点，截至2019年6月28日，指数为222.5点，7年时间累计获得收益122.50%，年化收益17.09%，最大回撤21.32%，同期上证综指、中证500、中证800的累计收益分别为21.49%、31.73%、38.42%，年化收益分别为3%、4.43%、5.36%，最大回撤分别为51.73%、64.25%、50.17%。金牛私募股票策略指数呈现了出色的超额收益能力及风险控制能力。

　　可类比区间，朝阳永续编制的朝阳典型策略指数-股票多头（样本为朝阳永续覆盖的所有股票多头策略私募基金管理人旗下的精选代表性产品）、东方财富网编制的优优股票策略指数（样本为东方财富网覆盖的具有3年及以上产品业绩管理规模大于50亿元的私募基金管理人旗下产品）、私募排排网编制的融智股票策略指数（样本为私募排排网覆盖的所有股票策略私募基金管理人的全部产品）的累计收益分别为88.43%、76.72%、67.07%，年化收益分别为12.34%、10.70%、9.36%，最大回撤分别为43.77%、33.58%、32.86%。从累计收益情况来看，金牛私募股票策略指数超越上述指数34%~55%，从年化收益情况来看，金牛私募股票策略指数超越上述指数4.75%~7.73%，从最大回撤情况来看，金牛私募股票策略指数超越上述指数11.54%~22.45%。客观数据充分说明，金牛私募股票策略指数不仅大幅跑赢市场，同样也大幅跑赢行业平均水平。

　　（三）指数价值

　　金牛私募股票策略指数不仅是一个展示私募“金牛奖”评选结果的指数，更重要的是，它是一个模拟收益指数，是以跟踪私募“金牛奖”评选结果为指导进行投资的模拟组合的业绩，具有完全的可操作性。也就是说，投资者完全不需要任何专业知识，仅凭历届私募“金牛奖”评选结果构建组合，即可以轻松跑赢市场，战胜多数私募基金和公募基金，同时回撤控制出色。长期来看，它不仅可以分享股市上涨所带来的收益，同时可以获得国内一线顶级私募——“金牛”私募整体投资智慧所带来的超额收益。

　　从产品设计的角度来看，根据金牛私募股票策略指数完全可以开发出相应的私募FOF/MOM产品，它具备一些指数产品设计的良好属性，比如样本数量合理并且稳定性强。从投资者角度来看，该指数业绩优良并且回撤较小，容易获得投资人的认可。从覆盖的资产规模来看，该产品可以容纳的资产规模几乎是巨量级的，目前金牛私募股票策略指数覆盖的资产规模为1800多亿元，相应开发的私募FOF/MOM产品资产规模达到百亿丝毫不会引起任何流动性问题。

　　目前，金牛私募指数只进行了股票策略指数的编制，以后将进一步编制其他策略的私募金牛指数，丰富和完善私募金牛指数体系。

　　大浪淘沙谁执牛耳，与“十”俱进不忘初心。十年来，中国私募金牛奖一直以发掘行业“恒星”、寻找长跑健将为评选理念，致力于为投资人筛选可信赖的私募基金管理人，致力于打造资本市场最具公信力的基金评价品牌。

　　资产管理行业方兴未艾。展望未来，随着中国私募行业的快速发展，金牛奖愿与大家继续携手同行，为行业发展贡献力量，让金牛成色永续光芒！