玻璃壶中的水温达到沸点，原本平静的水面鼓起气泡，陈文江斟上一杯乌龙茶，水汽氤氲中，她复盘过去几年，所带领的执一资本投资进展，穿插回忆曾在鼎晖的一段投资史。

穿行于投资行业20余年，陈文江不断尝试寻找性格中“挑剔”与“开放”间的平衡点：一方面，做投资需要剔除看项目过程中的陷阱，挑选出靠谱的人和项目；另一方面，还要兼顾创投行业中的理想主义和情怀，用开放的心态不断寻找。

在这种摸索中，陈文江经历了在鼎晖投资奇虎360、百世物流、途家、本来生活、九阳小家电等项目的过程，2014年，她看到经过数十年酝酿的互联网行业到达爆发点，并带动经济走向依靠创新增长的趋势，而原先的资源消耗型经济已经没有后劲，这让她决定自立门户成立执一资本，重点关注产业互联网化，集中于居住、金融、物流、汽车等与互联网结合的投资领域。

2017年初，执一资本创始合伙人陈文江接受小饭桌专访，分享执一资本投资产业互联网背后的思考逻辑，并解析执一资本在汽车领域的投资打法。

投资不蹭热点

小饭桌：哪些因素让你决定重点关注产业互联网投资？

陈文江：我们的主要打法是专注于产业互联网化这条主线，并在此基础上聚焦跟居住、金融、汽车、生活服务相关的领域。我们每一位同事都会有自己关注的垂直领域，并对其进行深度研究、对产业上下游进行梳理，从而寻找合适的投资机会。

我们不会跟着市场上出现的热点或风口进行投资，但毕竟身处创投行业，需要用开放的心态看待技术对产业结构变化带来的影响。因此，我们在投资上遵循“二八原则”，即，注入80%的精力进行专业化聚焦，用另20%的精力观察市场出现的新变化。

在中国，广义的IT行业经过十年、二十年的发展，致使互联网渗透到消费者日常生活，你已经无法退回到没有网络、没有智能终端设备的生活，技术生产力也随之改变商业运作模式。

其次，国内经济正在经历调整与转型，甚至正走在经济下行的周期，加之整个宏观资本市场处于低谷阶段，很多人都比较悲观，但我们觉得中国经济结构转型给我们带来了机遇。资源消耗型的经济增长方式已经没有后劲，它只能依靠创新驱动提升资源利用率。

创投行业正迎来百年难得一见的机遇。但市场上能够真正将线上和线下、技术和实体产业融合起来的团队并不多，这要求投资人既懂互联网，又要对相应的垂直产业链、行业的低效和痛点有深刻理解，明白哪些可以通过技术方法解决。否则容易陷入虚幻、表面的创新。

这也是过去两年O2O被炒得虚热的原因，很多人全身心扑进去后发现很受伤，因为他们简单地将O2O理解为上门服务或做个APP就能解决的问题，所以最终要为其交学费。

正如20多年前互联网刚刚在中国出现的时候，所有人都觉得它充满想象力，以为任何事情加个“.com”就很伟大。与过去两年O2O的境遇如出一辙，但现在一说到O2O就彻底否认也不对，这些原因都在于很少有人看本质。

因此，我们决定挖掘产业互联网本质，遵循商业基本规律进行思考。

投资具备体量、厚度和行业低效痛点的垂直行业

小饭桌：执一资本会从哪几个维度判断某个垂直产业是否值得投资？

陈文江：我们在产业互联网化这条大主线下所选择的垂直产业，主要有这几个考量点：

第一，产业体量足够大，市场达到万亿级别。只有在一个足够大的垂直产业中，才能有足够大的空间施展，如果只是在一个小池塘里搅和很难做大。

第二，看产业是否有足够厚度，既具备专业性又有复杂性，有足够的厚度，公司才能够建立起足够宽的护城河。

第三，产业中是否有很多痛点和低效的地方在。IT切入行业形成生产力后，就有机会提升效率和创造价值。比如资源驱动型行业，谁掌握上游资源谁就是王，IT所能发挥的作用微乎其微，那么这个行业就不是我们的“菜”。

小饭桌：过去你对汽车行业的投资很有经验，你认为其中还存在哪些变革的机会？

陈文江：在汽车行业，有些机会是主机厂商的，需要几个亿的资本砸下去，我们只关注创投基金可以改变的机会。

一是智能化。广义的万物互联概念出现后，说明硬件设备终端之间可以进行连接，汽车智能化与技术及创新紧密相关，在这个方向上我们会做探索和布局。

第二个角度在汽车流通环节上。国内主机厂家对汽车的把控严，在某种程度上来说算得上畸形。在市场供不应求的时候，主机厂家是利益既得者，看不出其中的弊端。

但如今，中国新车销售已经脱离供不应求状态，处于产能过剩阶段，大量汽车厂家生产出更多车型，消费者具备更多选择，很多品牌的新车销售量下降。

此外，传统的汽车4S店重线下模式，它们根据消费者需求进行地域布局，主要分布在一二线城市，但今天更多的新车购买需求来自县里、乡里，而4S店的物理空间并没有在三四线布局，从而导致供需矛盾积聚。车辆展示涉及物理空间，购车牵涉运输、交货等复杂问题，而这些并非简单在线上就能解决，还需要一些配套措施。

综合这些因素，我们觉得汽车行业痛点明显，其流通环节必须变革。

第三个角度是与车有关的金融行业。车的交易额大，天然需要与金融关联，银行、汽车厂家在消费信贷端也做了尝试，但都有不足。比如新车的流通和配套的金融服务如何从一二线城市下沉到县、乡？审核县、乡消费者的信用时，他们没有传统银行风控要求的就职证明、收入证明怎么办？

从这些方面来说，汽车这一垂直行业有些痛点是历史模式的不合理带来的，有些是新的消费人群所带来的，关键看如何寻找到有效方式解决。

小饭桌：举例分享一下，执一资本投资汽车领域项目时的投资逻辑？

陈文江：2014年年底我们投资的第一个项目就是汽车行业的加油宝。我们发现越来越多的项目跨越不同的产业，既是线上和线下的融合，横向又是不同产业的结合，加油宝就是跨界的项目，它既是车与金融的结合，又是通过移动互联网来服务用户。

执一资本另一位创始合伙人李牧晴和加油宝创始人邓世民认识多年，他在初期筹划这个项目的时候就开始与我们交流。对于早期项目投资最核心的两点，一是对商业模式大势判断，二是团队。

加油宝选择以加油需求切入，其背后真正的商业逻辑是做面向车主的消费金融产品。创始人曾沉浸保险行业多年，擅长金融产品创新，尽管市面出现模仿品，但它们往往只是照猫画虎，没有理解背后真正的精髓。

创业者的学习能力决定企业迭代成长高度

小饭桌：从整体上来看，执一资本更青睐哪一类创业者？哪些创业者是坚决不投的？

陈文江：这是一个永恒的话题，每个人可能都有自己的一套方法论。对于我而言，首先，创业者要有使命感、梦想和激情。因为只有这样，他才会想做一件大事改变世界，并且在遇到困难时能够坚持下去。

有的创业者的驱动力是为了证明自己，或公司做大赚钱，这种驱动力就不足。创业九死一生，最初一两年可以靠激情，但一定会遇到波折，如果内心没有真正强大的驱动力和使命感，很难走下去。

比如我曾投资的百世物流创始人周韶宁，他觉得中国传统物流行业太落后、太低效，对环境的污染及资源的浪费都让他痛心。他研究美国物流产业后，觉得有用IT变革产业的使命感。

还有奇虎360的周鸿祎，他希望能做出好产品、做到极致的用户体验来变革和颠覆原来的产业，所以他每次做的产品和商业模式都是以前市场上所没有的。

第二点，创业者要有学习蜕变能力。创业公司从初创到一步步迭代成长，创始人的学习迭代能力决定企业的成长快慢和高度，创始人的认知的边界决定了其公司的成长边界。

小饭桌：当下很多VC建立了数十人的投后团队，以你从业20多年的经验来说，怎么看待这个现象？

陈文江：有些机构建立专门的HR部门帮创业者招聘，但是机构内部能帮助创业者解决的事情还是非常有限的，最终可能还是要去对接专业猎头，让专业的人做专业的事。

我们的投后优势还是聚焦在垂直产业，在一个垂直行业深耕久了，对产业的理解和具备的战略资源就多。其次，我们有一个“超级合伙人制度”，引入行业资深人士与我们进行独家合作。他们基本都在行业有15年～20年的专业经验。目前我们有2位超级合伙人，分布在金融领域和互联网产品运营方面。

不惑之年看创新

小饭桌：以当下的视角回看10年前甚至更久，你觉得哪些事情交了学费，哪些是正确的选择？

陈文江：大方向上我没有特别遗憾的。但在出行领域上我觉得错过滴滴很可惜。

当时鼎晖在讨论这个案子，内部有各种争议的时候，我应该更坚定。之所以看好滴滴，主要有两个因素：一是出行是和移动互联网最紧密关联的，智能手机的普及，最能够直接提升效率和用户体验的领域就是移动出行；二，滴滴的团队是当时做移动出行团队中最能打动我的，他们有使命感、前瞻性和超强执行力。

彼时，市场上不看好的原因主要有两大类：一类是监管问题，这类问题至今仍旧存在，但创新和变革就是一个和制度监管不断博弈的过程。我们坚信代表先进生产力的东西，虽然道路曲折但前途是光明的。

行业监管的表象之下，需要思考的是深入的点在哪里，比如解决出行效率是对社会有意义的，其实也可以配合政务做好监管。当年也有人认为途家会面临监管，因为它将私人房子用于出租可能有安全隐患等等，遇到这些问题应该思考如何解决而不是被吓着。

另一个反对呼声是觉得从出租车切入看不到商业模式。出租车是国家管的，钱也是国家管，滴滴只做了一个出行匹配而已。当时很多投资人都觉得不靠谱，这些观点至今都有人说。

小饭桌：做投资20多年，有哪些问题至今仍旧困扰着你？你是怎么解决的？

陈文江：一方面，投资这个行业一直比较辛苦，职业特性决定这个行业没有边界、工作无法量化，并且随时面临各种各样的变化和挑战。如何高效分配时间、从中找到平衡，避免自己陷入过度焦虑、过度透支状态，都需要静下心去梳理和沉淀。

我的解决方法是，将工作重要程度排优先级，不能太贪心；此外，给自己留一点时间深度思考。

另一方面，投资行业的人往往想要提炼一个行业的投资规律，但又希望自己用开放和归零的心态去看创新，其实这两个也很难平衡，需要非常静心地修行和历练。

小饭桌：从最初做投资到现在，你的心态和性格发生了哪些变化？

陈文江：做这个行业的人比较挑剔，因为职业需要他／她一直思考其中有什么问题和陷阱，是否存在对商业模式致命的潜在隐患或不确定性。久而久之，投资这种职业特性让自己养成不断挑毛病的性格。

然而，对于创业投资，投资人看创新的东西时，又需要有开放的心态、一定的理想主义和积极拥抱变化的浪漫主义情怀，否则会觉得什么都不靠谱。

这些都需要投资人从中找到平衡。

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如何投资跨界产业？

陈文江认为，产业互联网化投资的难点在于，投资人不仅要对垂直产业有深入的理解，找到产业痛点所在，还要懂得广义的IT技术，知道哪些产业痛点可以用IT技术去解决，解决的时机点是否来到。

此外，面对一些跨行业的产业互联网化的机会，投资人也需要有相应的驾驭能力。比如物流领域基于IT做创新模式的过程中，又会延展出供应链金融的机会，这实际上是IT、物流、金融三个产业的跨界，难度又叠加了一层。

为了对产业有足够的了解，执一资本11人的投资团队中，每个人都要选择一到两个垂直行业进行深入研究。据了解，执一的很多项目都是团队成员深入相关产业后自主挖掘的。执一也会跟之前投资过的产业的龙头企业，如奇虎360、百世物流、我爱我家等形成紧密关系，以此带来衍生的投资机会。

在机构的三位合伙人里边，陈文江负责物流、汽车领域的投资，李牧晴主要负责居住、金融领域的投资，汪天扬负责金融、创新技术领域的投资。“汪天扬做过软件编程相关的工作，也在创业公司做过联席CEO，他的产业和技术背景跟我和李牧晴形成了很好的互补。”陈文江说道。

此外执一还设立了超级合伙人的机制，引入在垂直产业中有深厚积累的人士形成独家合作，和深度经济利益的绑定。超级合伙人会在寻找项目源、项目的审核评估、被投企业的投后服务方面，发挥其不可替代的价值。执一已经牵手了两位超级合伙人：知名天使投资人资深互联网专家刘峻，以及资深金融行业专家和优秀管理专家王肇铭。

陈文江解释说，产业互联网的投后服务，除了常规的帮助被投企业招聘、融资等，还有两部分内容十分重要。如果企业偏线下，需要对接线上的能力，执一就会帮助它对接互联网平台的业务和流量资源。另一方面，如果企业互联网的基因比较强，垂直产业的资源弱，执一就会帮助企业进行产业的落地，超级合伙人在其中便能产生很大的作用。

据了解，执一目前的LP中包括母基金等机构投资者，国内外上市公司、知名互联网公司以及国内知名民营企业家等。对于执一资本未来能够给LP带来的回报，陈文江信心满满。

她表示，过去十年，执一的创始团队有着不错的投资业绩，已经给LP带来了近40亿人民币的现金回报，复合投资回报率IRR超过35%。2012年以来近些年的投资项目中，创始团队的复合投资回报率IRR甚至超过了120%。并且在执一的人民币基金成立不到九个月的时候，已经有项目获得上亿元退出，为LP实现了现金回报，单项目复合投资回报率IRR超过400%。

在2015年上半年资本市场很热时，执一资本的出手并不快。而到2015年下半年市场逐步变冷，执一的投资反而开始加速，2016年半年投资的项目数量几乎跟去年全年相当。陈文江认为，资本市场寒冬是挖掘投资价值洼地的好时机，投资人更易分辨出市场中真正做事业的企业家和跟风的投机者。陈文江总结过去的成功投资经验，其实就是朴素的两条：一，坚持专业化投资，聚焦和专注部分行业；二，独立思考，领先于市场一步布局投资，不跟风。（来源： 2016-10-10  执一资本官微）